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在地缘政治冲击下，半导体产业复苏不如预期，但摩根士丹利证券半导体分析师詹家鸿认为，科技产品降价和库存降低，将让半导体产业明年第1季U形反转向上。
今年，人工智能掀起投资狂潮，人工智慧伺服器制造商如广达等公司，股价出现2~3倍涨幅；但是，位于最上游的半导体制造商如台积电，今年却两度下调展望，所有人都想问，全球半导体制造产业何时会触底反弹？
这是今年SEMICON TAIWAN（国际半导体展）的热门话题。摩根士丹利证券半导体产业分析师詹家鸿在演讲中分析，科技产品大幅降价和半导体库存水位持续降低两大趋势，将让半导体产业重返成长轨道，全球半导体产值今年第3季仅较第2季小幅成长，下半年的快速复苏虽未发生，但预期明年第1季将出现U形向上的反转。
库存大减一度低于疫情前
历经两年前的缺货潮后，过去1年，半导体上中下游大厂都满手库存。例如，华硕在2020年第2季，库存只有874亿元，但到2022年第22季，库存高达2173亿元，今年第2季则降至1245亿元的水准。联发科也出现同样现象，2020年第2季库存货只有368亿元，2022年第2季大增至914亿元，今年第2季则降至610亿元。
而台积电的营收结构中，PC代表的高性能运算和手机芯片，一直占有相当重要地位，PC和手机厂为降低库存迟迟不下单新产品，辉达等公司订购的芯片又因为先进封装产能不足，导致台积电产能利用率持续低迷。
詹家鸿表示，「以前上下游和通路的库存都很高，但现在的状况是，通路的库存很低，下游也不高，上游的Wafer Bank里的库存也在下降，」库存不断去化，但是上游制造的芯片数量却愈来愈少，市场的悲观气氛让大厂调降资本支出，并且更进一步降低未来会增加的产能。
他在演讲中指出，美国PC库存在2021年7月时达到高峰，远高于疫情前的平均水位；但到今年5、6月时，美国终端市场的PC库存量，已一度低于疫情前的平均水准。
詹家鸿解释，这个情况和两年前正好相反，当时，市场因为芯片缺货感到极度乐观，各家半导体公司的市值狂飙，不断增加资本支出扩产，却无视于库存持续增加，卖出产品的时间却一再拉长。但现在库存水位持续降低，市场却仍处于极度悲观的气氛中。
另一个关键在于，虽然中国经济不佳，但是科技业也快速降低产品售价，足以刺激新一波需求。
现在市场上最热门的话题，是华为最新推出的Mate 60旗舰手机，这支手机最便宜的版本，售价也要人民币5999元。但是，小米推出的红米12 5G手机，在小米官网上却只卖人民币949元，代表千元以下的5G手机潮再次出现。
产品降价绩优股利润反增
当5G手机降价到比4G手机还便宜的时候，「你还会回去买4G手机吗？」詹家鸿认为，这是一股「科技通缩潮」，科技业准备用更便宜的价格，来回应环境的挑战。
不过，科技通缩潮代表价格下滑，科技厂会不会赢了订单，却输了获利？詹家鸿说，「不要只看过去几季的毛利率变化，要把这些公司的毛利率和疫情之前相比，看看这些公司有没有创造新的价值。」像台积电在疫情之前，如2018年到2019年，毛利率都在50%以下，但这几年，台积电毛利都稳定维持在52%之上。
詹家鸿认为，台积电涨价策略非常正确，「台积电的市占率并未下滑」，能为客户提供新的价值，涨价是合理之举，而产能利用率下滑，主要是因为市场需求的景气循环。同时，台积电的客户结构也在改变，欧美的云端客户订单快速增加，取代原本来自中国客户的订单，「像联电、日月光、京元电，毛利率都较疫情前表现更好。」
顺着詹家鸿的逻辑可以发现，部分半导体厂的毛利率却比疫情前更低，如中国的兆易创新、中芯国际和在台挂牌的矽力杰。以矽力杰为例，这家公司去年毛利率都在50%以上，但今年前2季，矽力杰的毛利率却分别下滑至44%和40%。詹家鸿认为，未来几个月各家大厂的营收、库存与毛利率的变化，值得投资人细细观察。
