本文来自土人观芯。
近期随着美股的剧烈震荡，英伟达的股价似乎也停止了“永远上涨”的势头，从最高点的140多跌到了最低的100以下，看了很多相关的评论，有的朋友忙着在抄底，有的朋友觉得有点忐忑。在这个时点上，我并不知道英伟达的股价会涨还是跌，但是一如既往的瞎发表意见，不代表我看好或者看空，因为世界上本就不存在确定性。
我在四月份写过一篇文章《我对英伟达股价逻辑的三层理解》，其中有个观点是很明确且得到验证的，即：“随着英伟达的强劲，New Money眼中的英伟达、比特币、黄金似乎形成了一个“特色”资产组合。”
所谓的WW3资产包（英伟达+比特币+黄金），三个资产包形成了高度的关联性，据传其中70%的资金来自亚洲，特别是来自华人世界的新钱抱团。随着俄乌战争、中东冲突近期的趋势，似乎各方都想在美国大选前迅速解决问题，这时候WW3资产包呈现出冲高回落的走势。
华尔街显然已经达成了一定的共识，但资本市场里共识也是危险的，收割和反收割的行为永远也不会停息，自从英伟达被资金共识抱团以后，我们买的不再仅仅是一家企业了，它的股价走势不仅仅和它的业务相关，具有更多的不确定性。
我觉得英伟达目前面临着三个挑战，处于前有追兵，后有堵截的状态，最近的BlackWell芯片重新流片造成闪崩可以作为一个信号，说明了抱团资金的不稳定因素正在增加中。
挑战一：来自美国政府的压制
美国政策的不确定性，随着民粹主义在国会中的影响力增强，导致国际资本和跨国公司可能面临不确定性。美国股市在一定程度上依赖于AI在撑，现在英伟达的显卡生产出来了，但是卖给谁？美国议会明确表示不允许卖给中国，但是美国自己的市场消化不掉，欧洲人、日本人没有那么多的需求。
在过去，比特币交易的合法化使得中国在全球比特币生产和算力方面占据了主导地位（中国曾控制全球90%的挖矿和95%的算力），英伟达的显卡产品只能卖给中国。尽管当前市场环境发生了变化，但中国仍然是英伟达重要的目标客户。
美国的政治正确严重限制了英伟达的业务扩张，公司可能需要考虑战略调整，比如通过在欧洲或新加坡等地区设立分支机构来规避某些限制。英伟达开始绕过议会的限制生产阄割版显卡，就是那种垃圾显卡，即使是这种垃圾显卡美国议会都不允许给中国卖，就这都被美国的司法机构警告。
如同马斯克对国会的愤青议员说过的一句话：“小同志，我们还要和中国人做生意。”（没有这么说，但大概就是这个意思）美国今天制裁这个，明天制裁那个，还做不做生意了，最后导致的结果是把自己的企业整得无可适从。美国对其他国家的制裁政策可能会对自身的商业利益产生反作用。
挑战二：同行们的挑战
微软、高通、AMD、联发科等芯片设计厂商也都推出了自己的新款AI芯片。美国自己的互联网巨头，谷歌、苹果、Meta、亚马逊、特斯拉等大客户都在尝试两条腿并行，一边用着英伟达的芯片，一边下场自研，试图继续拓展专用AI芯片，时机成熟就想甩掉英伟达。
还有一堆创业小公司在做AI专用芯片，比如Groq、Sohu（不是张朝阳那个）这些，拼命想挖英伟达的墙角。
最大的潜在客户苹果，千呼万唤出来的苹果AI手机，居然用了谷歌的TPU做训练。目前看也只有OpenAI是英伟达的铁粉。
挑战三：长尾客户的活路
英伟达的中小客户，大多是大模型创业的中美AI公司，假设大模型AI公司逐渐收费，形成健康的商业模式，就可以形成正循环，投入和产出可以成正比。美国GPT4不讲武德宣布开源以后，导致中国大量的AI企业倒闭。原来中国有200多家AI企业，中国Al企业的数量、质量都远超美国，假如这些公司无法产生现金流，最后倒闭泡沫缩减，就会导致英伟达卖不动。
当然这是一个长期的动态过程。AI创业公司必然会经历一个泡沫刺破的过程，理论上几百家大模型公司最后能剩下10家已经不错了。
除此之外，随着三星和Intel的掉队，英伟达的供应链严重依赖台积电，已经形成了一个“单点故障”，尤其是在CoWoS和HBM方面，越来越依赖于供应商的技术。万一懂王上台，他既不喜欢台积电也不喜欢英伟达，恐怕只有等大选结果出来黄教主才能安心了。
